Pričakovani donosi

Donosa prihodnjih let nihče ne pozna. A to ne pomeni, da so vse številke enako verjetne. Kdor ve, kaj je razumno pričakovati, lažje vztraja, ko je leto slabo.

Zakaj so pričakovanja pomembna

Vlagatelj, ki pričakuje nerealno visok donos, bo verjetno preveč tvegal, razočaran prodal ob prvem padcu ali nasedel ponudbi, ki obljublja preveč. Vlagatelj z realnimi pričakovanji mirneje prenaša nihanje in vztraja pri načrtu. Pričakovanja torej oblikujejo tudi vaše vedenje, to pa je pogosto pomembnejše od izbire naložb.

Zgodovinski donosi

Zgodovina ponuja grobo orientacijo, ne napovedi. Na dolge roke so se naložbeni razredi vedli različno: delnice so v povprečju prinašale višji donos od obveznic in denarja, a z večjim nihanjem; obveznice manj, a stabilneje; denar najmanj, a najbolj zanesljivo nominalno. Konkretnih odstotkov tu ne navajamo, ker so zelo odvisni od obdobja, trga in valute. Dolge zgodovinske serije po državah, skupaj s padci, objavljajo Dimson, Marsh in Staunton v letopisu Global Investment Returns Yearbook, ki donose delnic, obveznic in denarja spremlja od leta 1900. Pravilo, ki velja širše: višji pričakovani donos praviloma spremlja višje tveganje.

Izhodiščno vrednotenje šteje

Vlagatelji pogosto spregledajo, da na prihodnji donos vpliva tudi cena, po kateri vstopite. Visoko izhodiščno vrednotenje (drag trg) zgodovinsko praviloma pomeni nižje prihodnje pričakovane donose, in obratno. To ne pove, kaj se bo zgodilo prihodnje leto (drago lahko ostane drago še dolgo), pove pa nekaj o desetletju pred vami. Campbell in Shiller (1998) sta na dolgih ameriških podatkih pokazala, da so visoka razmerja med ceno in dobički ter med ceno in dividendami napovedovala nižjo rast cen delnic v naslednjih letih.

Donosnost obveznic kot sidro

Pri obveznicah obstaja koristna bližnjica. Donosnost do dospetja (yield to maturity) ob nakupu je dobro izhodišče za pričakovani donos, če obveznico držite do dospetja, izdajatelj ne propade in kupone ponovno naložite po podobni obrestni meri. To je nominalni donos pred stroški, davki in inflacijo. Pri obvezniškem skladu, ki nima datuma dospetja, je le približen kazalnik. Obveznica je ena redkih naložb, kjer je pričakovani donos razmeroma berljiv vnaprej. Pri delnicah take preproste številke ni, zato so pričakovanja nujno bolj groba. Več o tem v poglavju o obveznicah.

Realne dolgoročne predpostavke

Namesto ene številke je smiselno razmišljati v scenarijih:

• konservativni (stvari gredo slabše od povprečja),
• osnovni (blizu dolgoročnega povprečja),
• optimistični (stvari gredo bolje od povprečja).

Preprost postopek: za vsak scenarij izračunajte, koliko bi imeli v ciljnem letu, če bi bil letni realni donos po stroških in davkih nižji, enak ali višji od vaše osnovne predpostavke. Če cilj dosežete le v optimističnem scenariju, spremenite načrt: varčujte več, podaljšajte obzorje ali znižajte cilj. Večje tveganje pride na vrsto zadnje.

Nevarnost ekstrapolacije

Človeški um rad podaljša bližnjo preteklost v prihodnost. Kar je v zadnjih letih najbolj raslo, se zdi najbolj varna stava za naprej. Zgodovina pogosto pokaže nasprotno: nekdanji zmagovalci niso nujni zmagovalci prihodnosti, pogosto prav zato, ker so postali predragi. Previdnost do "tega, kar očitno deluje", je znak zrelega vlagatelja.

Sestava osebne predpostavke donosa

Vaš realni pričakovani donos je odvisen od vašega položaja. Nanj vplivajo:

• inflacija (šteje donos po odštetju inflacije),
• provizije in stroški (znižujejo donos, glej poglavje o provizijah),
• davki (šteje donos po obdavčitvi, glej poglavje o davkih),
• razporeditev sredstev (več delnic, višji pričakovani donos in tveganje),
• časovni okvir (daljši okvir prenese več nihanja),
• valuta (kot vlagatelj v evrskem območju vaš donos meri evro, naložbe v tujih valutah pa prinašajo dodatno valutno tveganje).

Smiselno je izhajati od razumne predpostavke za svoj portfelj, od nje odšteti stroške, davke in inflacijo ter pogledati, kaj realno ostane. Ta "realni, neto" donos je tisto, kar gradi premoženje.

Pogoste napake

• Pričakovanje včerajšnjih donosov kot zagotovila za jutri.
• Spregled stroškov, davkov in inflacije pri oceni donosa.
• Ekstrapolacija nedavnih zmagovalcev v prihodnost.
• Ena sama optimistična številka namesto razpona scenarijev.

Pravilo

Načrtujte za konservativni scenarij, presenečenja navzgor pa sprejmite z veseljem. Realna, raje nekoliko nižja pričakovanja vodijo v boljše vedenje in trdnejši načrt kot optimizem, ki ob prvem padcu razpade.